2月22日，日本最病笃股指日经225指数收盘39098.68点，跳跃了1989年12月29日创下的38957.44点，时隔34年再改进高。外媒Nikkei Asia指摘称，日股这一推崇或意味着日本经济已走出“失去的几十年”。

但周四的日本政府通告涌现，日本前年四季度内容GDP年化季环比下滑0.4%，前一季度萎缩幅度经修正后为3.3%，远低于此前经济学家预期的增长1.1%，衔接两个季度的GDP环比下降意味着日本经济已堕入工夫性败落。按好意思元计较，日真形式GDP约合4.2106 万亿好意思元，下滑至全球第四位，被疲软的德国反超。

针对如斯矛盾的表象，许多东谈主发出疑问：为什么日本经济堕入工夫性败落，东京股市却能创下新高？

日股高涨的驱能源

率先，监管层面东证积极进行上市公司惩处，改善企业利润表。2023年3月，东京证交所条件市净率低于1倍的公司涌现并现实改善步调，以进步股价增强国际竞争力。

而东京证交所之是以提倡这一条件，即是因为日本股市恒久以来被投资者以为是“价值陷坑”，而形成这一知道的主要原因在于企业估值偏低且日企不像好意思企那样爱好鼓舞利益。受90年代疤痕效应的影响，好多日企束缚层以为鼓舞的钱齐是激流猛兽，不仅创造不了内容的经济价值，还会影响金融市集运行。

正因如斯，日本企业很少向鼓舞披发股息，更有甚者还会去补贴那些亏钱部门，而外部投资者的投资珍惜也受到严重打击。直到前年，东交所条件企业若是弗成在两年时刻内将市净率和ROE拉到规矩水平之上，最严重的情况将会被强制退市。

其次，受国际地缘现象影响，日本成为病笃避险所在地和钞票“价值凹地”。而日元低息重复日元贬值，使得日元融资成本较低，形成较大套利空间。因此，以巴菲特为首的外资涌入日本股市，抬升了估值预期。

2022年以来，尽管日元捏续贬值，但出于对日本经济复苏的信心，在巴菲非凡着名国外机构投资者的大喊作用下，日本金融市集外资逆势捏续流入。证据东京交易所数据，2023年，日本股市外资净流入约6.3万亿日元（434亿好意思元），创下2014年以来的高点，其中约3.12万亿流入现货股票市集，3.17万亿流入筹商养殖品市集。跟着日元汇率的回升预期进步，本钱市集有望陆续诱骗外资。

临了在宏不雅层面，日本宽松的货币环境和推崇较好的经济基本面也为其股价抬升提供“泥土”。日本央行自“安倍经济学”时间起，构建了短端负利率、长端零利率的基准利率体系，同期开启了粗俗的、大范畴钞票购买，超宽松的流动性成为日本股市自2013年于今恒久牛市的基础。荒谬是日央行成为ETF的最大买家，成为股市信心的压舱石，但退出神志和时点又将加大异日市集的不祥情趣。

GDP为何下降

齐说股市是经济的晴雨表，但日股飙升的同期，日本GDP却不升反降。

日本内阁2月15日公布的数据涌现，2023年日真形式国内分娩总值（GDP）约为591.482万亿日元，以日元计较同比增长了5.7%，但换算成好意思元后被德国反超，由全球第三降至全球第四。而证据日本最新公布的前年四季度GDP数据，继三季度GDP环比下降3.3%后，四季度GDP再度收缩0.4%，大幅不足1.1%的预期。也即是说，日本经济令东谈主未必地堕入了工夫性败落。

然而，8月28日，上交所官网显示，安徽老乡鸡餐饮股份有限公司（简称“老乡鸡”）沪市主板IPO审核状态变更为“终止”。

商业市场瞬息万变，经典品牌历久弥新，迭代品牌层出不穷，不断刺激与引领消费潮流。购物中心需要敏锐洞察市场变化，伴随消费变化与时俱进，引进品牌首店、旗舰店和概念店等为顾客提供新鲜体验感，更好的响应与满足消费者品质生活需求。2023年上半年，世纪金源商管集团重点打造标杆项目，引进标杆品牌，通过更具特色化的项目产品与更具消费市场的品牌拉近与消费者的距离，提振市场声量。引进区域及城市首店58个，标杆亮点品牌106个，进一步放大品牌组合势能，提升项目差异化优势。

出现这一表象的原因率先是内需疲软。前年4季度，住户糜费对GDP的连累达到0.5个百分点，衔接第三个季度出现萎缩。鉴于3季度住户内容收入负增长（工资增速不足通胀），12月份家庭开销同比下降2.5%，为衔接第10个月下降。其实，日本没少在加薪方面下功夫。除了上调公事员薪资，日本也拒绝了企业加薪。但事与愿违的是，工资高涨的力度根蒂比不上物价涨幅。数据涌现，2023年11月日本内容工资收入同比下降3.0%，神秘顾客网站衔接20个月同比减少。

另外一个糜费走弱的原因是，4季度管事糜费环比折年收缩2.5%，涌现出疫情重启后的“脉冲落潮”。况兼，上一季度企业开销也推崇低迷，下降了0.1%，而预测为增长0.3%。此外，政府开销环比折年增速也未必下降至-0.9%，对GDP的连累为0.2个百分点，为2022年二季度来初次转负。从分项看，政府糜费（-0.5%）和群众部门投资（-2.8%）增长均低于GDP，涌现出财政政策在4季度呈现旯旮紧缩气象。

外需方面，泰西等主要交易伙伴增长出现延缓，所除外需对经济孝敬度仅0.2个百分点，远不足往时的后光。况兼，由于泰西2024年齐弗成饱和抹杀败落风险，因此日本外需可能陆续承压。12月14日，在12月FOMC会后的新闻发布会上，好意思联储主席鲍威尔承认异日一年有败落风险，而欧洲基本面较好意思国更为脆弱。同期，在基本面和政策双重压制下，日本对华出口未见提振迹象。跟着联储加息进度拒绝，日元贬值趋势也有望走到尾声，到时日元贬值对出口的推手脚用也会减弱。

Credit Agricole首席经济学家akuji Aid也指出：由于全球增长放缓、国内需求疲软以及日本西部地震的影响，日本1-3月份经济有可能再次萎缩，日本央行可能被动大幅下调其对2023年和2024年经济增长的乐不雅预测。

除此之外，还有一个病笃原因即是汇率。在日本政府的恒久教唆下，捏续贬值的日元粗略促相差口，有助于企业利润的改善，进而提振因通胀带来的糜费疲软。往时两年中日元兑好意思元汇率大幅着落了近五分之一，其中前年就着落了7%。日本共同社征引经济大家的话说，日本金融政策导致日元大幅贬值以及恒久以翌日本经济捏续低迷，是形成日真形式GDP被德国卓著的主要原因。

关于上市公司而言，其营收本就包含“因通货延迟形成的价钱高涨”，是以股市的涨跌跟形式GDP的关连更大。而在扣除了通胀和汇率这两个不利身分后，以日元计价的日真形式GDP增速衔接第3年转正，时隔34年再改进高，接近泡沫经济芜杂前的水平，这恰是GDP下降而股市大涨的原因。

日本一经走出败落了吗？

尽管日本在疫情后的经济复苏中得回了相等可以的进展，其中的不少政策步调也值得咱们学习鉴戒，但也只可算短期诞生，其走出败落的恒久基调仍待证据。

率先，日本经济和物价时势改善的恒久性、趋势性仍然具有不祥情趣。日本近期经济推崇较好，主要归因于疫后反弹期、“价值凹地”反弹期和避险资金总结期“三期重复”，即经济合座处于低点反弹的红利期，时势好转势头是否具有趋势性仍有待不雅察。

况兼，内容工资尚未拒绝增长，工资-通胀轮回仍有待证据。2024年日本的价钱和工资走势受春季工资谈判的影响较大，在2023年3.58%的历史性涨薪后，2024年捏续高增的概率下降。若工资谈判效果不足预期，可能打压住户和企业部门通胀预期。尽管形式收入拒绝历史性上升，但内容收入捏续下降，小企业工资增速不足通胀率，家庭部门仍在削减开销，糜费改善幅度有限。同期，在日元疲软布景下，部分入口行业的成本也捏续濒临压力。结构性物价高涨对供需两侧形成制约，异日糜费者信心可能有所降温。

另外，日本老龄化和少子化问题仍在加重。海通证券商讨涌现，日本从70年代初始老年东谈主口占比跳跃7.0%，插足老龄化社会；从2005年之后插足超老龄社会（65岁及以上东谈主口占比跳跃21.0%）。截止2022年，日本老龄东谈主口占比一经捏续攀升至29.0%。同期，日本东谈主口从2006年之后初始堕入负增长，一经捏续了16年之久；总生养率从1994岁首始跌破国际申饬线1.5‰，当今下行至1.26‰。这将对日本异日糜费产生捏续影响。

诚然，日本经济更恒久的问题照旧产业结构。由于在上一轮错失互联网的产业发展契机，制造业又际遇中国的挑战，导致上风行业不时减少，东谈主均GDP只须德国的66%，诚然，产业升级问题现阶段只须好意思国考出了好收成，中日两国的产业升级之路仍处于爬坡阶段。

临了，“小院高墙”也已成为日本经济的隐形风险。连年来，在中好意思策略博弈加重的布景下，日本政事酬酢倒向好意思国的态过活益明显，经济边界也以安保为由阻扰中日平日经贸来往。此外，日本还积极反映并加入好意思国主导的“印太经济框架”“芯片四方定约”和“四方安全对话”等一系列排华框架，与好意思国出台的各项工夫出口扬弃步调山鸣谷应。

这些“小院高墙”实在粗略让日本经济短期受益，但恒久来看，泰西异日是否赤心需要一个“强势复苏”的日本，还有待时刻测验。若是不需要，那么重演一次广场条约时刻也犹未可知。

参考而已：

经济引擎能捏续多久？——2024年国外经济瞻望（日本篇）（海通宏不雅 李俊、梁中华）

中信建投｜日本经济复苏：好景不长照旧历史滚动？

【中信建投宏不雅】提振股市的日本教练——日本经济系列之（三）

日本经济到底行不行，日本股市涨出泡沫来了吗？作家想想钢印

日元，疲软难救 21世纪经济报谈

日本股市高涨成因分析 长城证券

日本经济复苏濒临的表里风险 欧洪 梁庆 中国外汇

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